Dollar’s Rise Spells Trouble for Global Economies

Cette semaine, les investisseurs surveillent de près les résultats de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale à la recherche d’indices sur la trajectoire du dollar. La banque centrale américaine devrait relever ses taux d’intérêt d’au moins 0,75 point de pourcentage mercredi alors qu’elle lutte contre l’inflation, alimentant probablement de nouveaux gains du dollar.

Signe inquiétant, les tentatives des décideurs politiques en Chine, au Japon et en Europe pour défendre leurs devises échouent largement face à la hausse incessante du dollar.

La semaine dernière, le dollar a franchi un niveau clé face au yuan chinois, un dollar achetant plus de 7 yuans pour la première fois depuis 2020. Les responsables japonais, qui s’étaient auparavant tenus à l’écart alors que le yen perdait un cinquième de sa valeur cette année, il a commencé à s’inquiéter publiquement que les marchés allaient trop loin.

L’indice ICE du dollar américain, qui mesure la devise par rapport à un panier de ses principaux partenaires commerciaux, est en hausse de plus de 14 % en 2022, sur le rythme de sa meilleure année depuis l’indice lancé en 1985. L’euro, le yen japonais et la livre sterling ont chuté à des plus bas de plusieurs décennies par rapport au dollar. Les devises des marchés émergents ont été touchées avec la livre égyptienne en baisse de 18 %, le forint hongrois en baisse de 20 % et le rand sud-africain en baisse de 9,4 %.

La hausse du dollar cette année est due aux hausses agressives des taux d’intérêt de la Fed, qui ont encouragé les investisseurs mondiaux à retirer de l’argent d’autres marchés pour investir dans des actifs américains à rendement plus élevé. Des données économiques récentes suggèrent que l’inflation américaine reste obstinément élevée, ce qui renforce les arguments en faveur de nouvelles hausses des taux de la Réserve fédérale et d’un dollar encore plus fort.

Les sombres perspectives économiques pour le reste du monde soutiennent également le dollar. L’Europe est en première ligne d’une guerre économique avec la Russie. La Chine fait face à son plus grand ralentissement depuis des années alors qu’un boom immobilier de plusieurs décennies se déroule.

Pour les États-Unis, un dollar plus fort signifie des importations moins chères, un coup de pouce aux efforts pour contenir l’inflation et un pouvoir d’achat relatif record pour les Américains. Mais le reste du monde subit la pression de la hausse du dollar.

“Je pense que c’est encore tôt”, a déclaré Raghuram Rajan, professeur de finance à la Booth School of Business de l’Université de Chicago. Lorsqu’il a été gouverneur de la Reserve Bank of India la dernière décennie, il s’est plaint bruyamment de la façon dont la politique de la Réserve fédérale et un dollar fort affectaient le reste du monde. «Nous allons être dans un régime de taux élevés pendant un certain temps. Les fragilités vont s’accumuler.

Jeudi, la Banque mondiale a averti que l’économie mondiale se dirigeait vers la récession et qu'”une série de crises financières dans les marchés émergents et les économies en développement leur causerait un préjudice durable”.

Le message brutal ajoute aux inquiétudes quant à l’aggravation des pressions financières sur les marchés émergents en dehors des maillons faibles connus, comme le Sri Lanka et le Pakistan, qui ont déjà demandé l’aide du Fonds monétaire international. La Serbie est devenue la dernière à ouvrir des pourparlers avec le FMI la semaine dernière.

“De nombreux pays n’ont pas traversé un cycle de taux d’intérêt beaucoup plus élevés depuis les années 1990. Il y a beaucoup de dettes là-bas augmentées par des prêts pendant la pandémie”, a déclaré M. Rajan. Le stress sur les marchés émergents sera amplifié, a-t-il ajouté. “Ça ne va pas se retenir.”

Un dollar plus fort rend les dettes que les gouvernements et les entreprises des marchés émergents ont contractées en dollars américains plus chères à payer. Les gouvernements des marchés émergents ont 83 milliards de dollars de dette en dollars américains à la fin de l’année prochaine, selon les données de l’Institute of International Finance couvrant 32 pays.

“Vous devez regarder cela à travers une lentille budgétaire”, a déclaré Daniel Munevar, économiste à la Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement. «Vous entrez en 2022 et tout d’un coup, votre devise est en baisse de 30%. Il sera probablement obligé de réduire ses dépenses en soins de santé, en éducation pour répondre à ces [debt] Paiements.”

La hausse de la monnaie a aggravé la douleur des petits pays en rendant les importations essentielles de nourriture et de carburant plus chères en dollars américains. Beaucoup ont puisé dans les réserves de dollars et d’autres devises étrangères pour aider à financer les importations et à stabiliser leurs devises. Et tandis que les prix des produits de base ont diminué par rapport à leurs sommets de ces derniers mois, cela n’a pas fait grand-chose pour atténuer la pression sur les pays en développement.

“Si vous obtenez une nouvelle appréciation du dollar, ce sera la dernière goutte”, a déclaré Gabriel Sterne, responsable de la recherche sur les marchés émergents chez Oxford Economics. “Vous mettez déjà les marchés frontières au point de basculement dans la crise, la dernière chose dont ils ont besoin est un dollar fort.”

Les banques centrales des marchés émergents ont pris des mesures drastiques pour freiner la dépréciation de leurs devises et obligations. L’Argentine a relevé ses taux d’intérêt à 75% jeudi dans le but d’endiguer la spirale inflationniste et de défendre le peso, qui a perdu près de 30% face au dollar cette année. Le Ghana a également surpris les investisseurs le mois dernier en augmentant ses taux à 22%, mais sa devise continue de baisser.

Les économies en développement ne sont pas les seules à avoir du mal à faire face à des devises plus faibles. En Europe, la faiblesse de l’euro amplifie une hausse historique de l’inflation provoquée par la guerre en Ukraine et la hausse des prix du gaz et de l’électricité qui en découle.

Lors de la réunion de la Banque centrale européenne le 8 septembre, la présidente Christine Lagarde s’est dite préoccupée par la baisse de 12 % de l’euro cette année, affirmant qu’elle « a aggravé la montée des pressions inflationnistes ». La BCE signale une politique plus agressive, les investisseurs prévoyant désormais une hausse des taux à 2,5 %. Mais cela n’a pas fait grand-chose pour aider la valeur de la monnaie.

La BCE est impuissante face à un dollar fort, a déclaré Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique chez Pictet Wealth Management. “Si la BCE devient plus agressive, s’il y a une amélioration des perspectives économiques, quoi qu’il arrive, cela est généralement compensé par un dollar plus fort”, a-t-il déclaré.

La secrétaire au Trésor des États-Unis, Janet Yellen, a reconnu qu’une appréciation du dollar pourrait poser des problèmes aux économies émergentes, en particulier celles qui ont d’importantes dettes libellées en dollars. Mais elle a déclaré en juillet qu’elle ne s’inquiétait pas d’un cycle auto-entretenu qui pourrait ralentir la croissance économique mondiale.

La force du dollar s’est répercutée à Wall Street, pesant sur les bénéfices des entreprises américaines à l’étranger et limitant les investissements liés aux matières premières telles que l’or et le pétrole.

“La force du dollar a créé un vent contraire pour presque toutes les grandes classes d’actifs”, a déclaré Russ Koesterich, co-responsable de Global Asset Allocation chez BlackRock..

“C’est un autre aspect des conditions financières plus strictes et cela affecte tout.”

Les investisseurs et les économistes évoquent la possibilité d’une action mondiale pour aider à affaiblir le dollar, bien qu’ils préviennent que la probabilité d’une telle décision reste faible. En 1985, les États-Unis, la France, l’Allemagne de l’Ouest, le Royaume-Uni et le Japon ont lancé un effort conjoint, connu sous le nom d’accord du Plaza, pour réduire la valeur du dollar, craignant qu’il ne pèse sur l’économie mondiale.

“Il pourrait y avoir une certaine justification à une intervention coordonnée pour affaiblir le dollar”, a déclaré Paresh Upadhyaya, directeur de la stratégie monétaire de la société de gestion d’actifs Amundi US. “En dehors des États-Unis, un dollar fort devient désormais un énorme vent contraire pour les banques centrales.”

La banque centrale chinoise a tenté de soutenir le yuan en libérant davantage de liquidités en dollars sur le marché. Il a réduit le montant des réserves que les banques doivent détenir pour leurs dépôts en devises et a systématiquement fixé l’ancrage quotidien, une référence pour la devise, plus fort que les attentes du marché.

La sensibilité accrue des régulateurs chinois à la baisse du yuan peut provenir de leur crainte qu’un yuan faible ait le pouvoir d’affaiblir davantage la confiance des consommateurs, a déclaré Tommy Xie, responsable de la recherche et de la stratégie pour la Grande Chine chez OCBC Bank.

“Une dépréciation du yuan peut créer un cercle vicieux”, a déclaré M. Xie.

Au Japon, les responsables politiques craignent que la chute du yen à son plus bas niveau en 24 ans face au dollar ne nuise aux entreprises. Le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, a déclaré ce mois-ci que la forte dépréciation du yen « est susceptible de rendre instable la stratégie commerciale des entreprises ».

La faiblesse du yen a aidé le Japon à afficher son plus gros déficit commercial mensuel jamais enregistré en août (2 820 milliards de yens, soit environ 20 milliards de dollars), la valeur des importations ayant augmenté de 50 % en raison de la hausse des prix de l’énergie et de la chute de la monnaie.

Le Premier ministre Fumio Kishida a déclaré mercredi que le Japon devait trouver des moyens de tirer parti des effets positifs de la dépréciation du yen. Une solution : inviter plus de touristes.

“Il est important de renforcer les efforts pour augmenter le pouvoir d’achat de notre nation”, a-t-il déclaré.

—Julia-Ambra Verlaine a contribué à cet article.

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