Convient au plan, QT comme sur des roulettes : ce que la Fed a fait dans les détails et les graphiques, et ma plongée super amusante supplémentaire dans le marché “à annoncer” pour MBS.
Par Wolf Richter pour WOLF STREET.
Le resserrement quantitatif (QT) de la Fed a terminé sa période de transition de trois mois le 31 août. Au cours de la mise en place progressive de QT, le plan demandait à la Fed de laisser ses avoirs en titres du Trésor baisser de 30 milliards de dollars par mois en les laissant arriver à échéance sans remplacement, et de laisser ses titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) chuter de jusqu’à 17,5 milliards de dollars par mois, provenant principalement des paiements de principal transférés.
En septembre, le taux de QT double pratiquement et les limites doublent à 60 milliards de dollars par mois pour les titres du Trésor et 35 milliards de dollars pour les MBS. Alors, comment s’est passé le mois d’août pour vous ?
Le total des actifs du bilan hebdomadaire de la Fed au 31 août, publié le 1er septembre, est en baisse de 25 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente, de 48 milliards de dollars par rapport au bilan au 3 août et de 139 milliards de dollars par rapport au pic du 13 avril, à 8,83 milliards de dollars, le plus bas depuis le 12 janvier.
Le QE a créé de l’argent que la Fed a injecté sur les marchés financiers en achetant des titres à ses principaux négociants, qui ont ensuite envoyé cet argent à la recherche d’actifs sur les marchés financiers et autres, y compris l’immobilier résidentiel et commercial, qui ont tous gonflé les prix des actifs, et baisse des rendements et des taux d’intérêt hypothécaires et autres, ce qui était l’objectif exprès du QE.
Et au début de 2021, le QE a soudainement contribué à alimenter l’inflation galopante des prix à la consommation que la Fed s’est maintenant engagée à combattre avec des hausses de taux et, vous l’avez deviné, QT.
Le QT a l’effet inverse du QE : il détruit de l’argent, augmente les rendements, élimine l’inflation des prix des actifs et contribue à faire baisser à nouveau l’inflation des prix à la consommation.
QT est simple avec des titres du Trésor ordinaires, compliqué uniquement par les avoirs en titres protégés contre l’inflation (TIPS) du Trésor de la Réserve fédérale. Mais les MBS sont une créature différente, comme nous le verrons dans un instant.
Titres du Trésor : en baisse de 76 milliards de dollars par rapport au sommet.
Les bons du Trésor et les obligations expirent au milieu du mois et à la fin du mois, lorsqu’ils arrivent à échéance. Le solde d’aujourd’hui inclut le roll-off du 31 août.
Les TIPS paient une compensation pour l’inflation (revenu). Mais il n’est pas payé sous forme d’intérêts de coupon. Au lieu de cela, il est ajouté à la valeur principale des TIPS. Lorsque les TIPS expirent, les détenteurs reçoivent le montant de la valeur nominale d’origine plus la compensation d’inflation accumulée qui a été ajoutée au principal au fil des ans (similaire à leurs I-Bonds).
En août:
- Billets et obligations du Trésor : baisse de 30,4 milliards de dollars.
- Compensation d’inflation TIPS : Jusqu’à 6,0 milliards de dollars, gagnés et ajoutés au principal TIPS.
- Variation nette : – 24 milliards de dollars par rapport au solde au 3 août.
Cette compensation de l’inflation d’environ 1,5 milliard de dollars par semaine est un revenu que la Réserve fédérale gagne et que le Département du Trésor versera en espèces à l’expiration du TIPS. La Fed ajoute ce revenu au solde TIPS sur une base hebdomadaire. Vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous sur la légère pente ascendante dans la période après la fin du QE à la mi-mars et jusqu’au 6 juin, avant le début du QT.
MBS, créatures avec un long retard : moins de 31 milliards de dollars depuis le pic.
Nous allons faire des trucs super spéciaux pour les geeks aujourd’hui, une plongée profonde de WOLF STREET dans les transactions MBS de la Fed sur le marché des annonces en attente (TBA) que j’ai téléchargées sur mon serveur et vous expliquer un peu. Ce sera certainement le plus amusant que vous ayez jamais eu. Mais avant d’en arriver là…
Les MBS sortent du bilan principalement par le biais de paiements de principal transférés. Lorsque les prêts hypothécaires sous-jacents sont remboursés en raison d’une vente ou d’un refinancement d’une maison, ou lorsque des versements hypothécaires réguliers sont effectués, le gestionnaire de prêts hypothécaires (comme votre banque) envoie le principal à l’entité qui a titrisé les prêts hypothécaires (comme Fannie Mae) , qui envoie ensuite ces paiements de principal aux détenteurs de MBS (comme la Réserve fédérale).
La valeur comptable des MBS est réduite à chaque versement de capital transféré. Cela réduit le montant des MBS sur le bilan de la Fed.Ces paiements de principal transférés sont inégaux et imprévisibles.
Les MBS entrent au bilan 1 à 3 mois après que la Fed les a achetés sur le marché “To Be Announced” (TBA).
Et c’est avec ça qu’on va s’amuser maintenant.
Les achats sur le marché TBA prennent un à trois mois à régler. La Fed enregistre vos transactions après leur règlement.
J’ai téléchargé sur le serveur WOLF STREET la feuille de calcul que j’ai téléchargée de la Fed de New York qui contient une partie de leurs transactions MBS sur le marché TBA. Pour rendre la visite plus facile à suivre, j’ai codé par couleur la feuille de calcul (téléchargez ma feuille de calcul “NYFed_MBS-ops” ici).
La feuille de calcul montre comment chacun des MBS entre dans le bilan de la Réserve fédérale et combien de temps dure le décalage pour chaque MBS :
- J’ai marqué en rouge : tous les achats de MBS réglés en août (date de règlement = colonne J). Ils ont été établis les 11 août, 16 août et 18 août.
- Le bilan hebdomadaire de la Fed date toujours du mercredi et est publié le jeudi.
- Les MBS qui ont été réglés le 18 août sont apparus au bilan le 24 août, mais ont coïncidé avec un grand nombre de paiements de principal transférés qui ont fini par l’emporter sur les achats rares et de réduire le solde ce jour-là.
- Les MBS qui ont été réglés les 11 et 16 août sont apparus au bilan du 17 août, et vous pouvez voir comment le solde des MBS a augmenté.
- Passez maintenant à la colonne C (jaune) “Date d’opération”, lorsque les MBS ont été achetés sur le marché TBA.
- J’ai marqué les MBS qui ont été achetés en juin en rouge gras (colonne C). Et ils sont apparus trois mois plus tard dans les bilans des 17 et 24 août.
- Maintenant, allez à ce que la Fed acheté en mai, avant QT, que j’ai marqué en vert (colonne C = dates d’achat). Il y en a beaucoup, 108 milliards de dollars (je les ai additionnés dans la colonne Y). Continuez à faire défiler jusqu’à la ligne 265 pour les voir tous.
- Dans la colonne J (dates de règlement), vous voyez que les MBS que la Fed a achetés en mai, avant QT, ont été liquidés en juin et juillet, pendant QT, c’est-à-dire lorsqu’ils sont apparus au bilan. C’est pourquoi les gens pensaient que la Fed ne faisait pas QT.
N’était-ce pas hilarant ? J’ai pensé ainsi!
La Fed fait exactement ce qu’elle a dit qu’elle ferait ; il vous suffit de comprendre la mécanique du marché TBA et le bilan.
MBS – en baisse de 31 milliards de dollars par rapport au sommet, à 2,71 milliards de dollars :
Primes non amorties : 29 milliards de dollars de moins que le maximum, à 327 milliards de dollars.
Tous les acheteurs d’obligations paient une « prime » sur la valeur nominale lorsqu’ils achètent des obligations lorsque le taux d’intérêt du coupon de cette obligation est supérieur au rendement du marché au moment de l’achat pour cette échéance.
La Fed enregistre les titres à leur valeur nominale dans des comptes réguliers et enregistre les “primes” dans un compte qu’elle appelle “primes non amorties”. La Réserve fédérale réduit ensuite la prime de chaque obligation à zéro sur la durée restante de l’obligation. En même temps, vous recevez les paiements d’intérêts de coupon les plus élevés. Lorsque l’obligation arrive à échéance, la prime a été entièrement amortie, la Fed reçoit sa valeur nominale et l’obligation sort du bilan.
Les «primes non amorties» ont culminé en novembre 2021 à 356 milliards de dollars et ont maintenant régulièrement diminué, passant de 29 milliards de dollars à 327 milliards de dollars :
Pour votre amusement, comment nous sommes arrivés à Raging Inflation :
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