(FILES) In this file photo taken on June 03, 2022, people walk past a "now hiring" sign posted outside of a restaurant in Arlington, Virginia. - The US economy continued to add jobs in June at a rapid pace, while the unemployment rate held steady at 3.6 percent and wages rose, according to government data released on July 8, 2022. There were 372,000 new positions added in the month, far more than economists expected, the Labor Deparment reported. (Photo by OLIVIER DOULIERY / AFP) (Photo by OLIVIER DOULIERY/AFP via Getty Images)

America’s jobs boom rolls on, fuelling fears of sustained inflation

jed’habitude être un motif de pure fête. Selon les chiffres publiés le 5 août, le taux de chômage américain en juillet est tombé à 3,5 %, correspondant au creux d’un demi-siècle juste avant le covid-19. De plus, avec près de 530 000 emplois créés le mois dernier, soit plus du double du nombre prévu, l’économie a désormais récupéré tous les emplois perdus pendant la pandémie. Cela limite la plus grande reprise de l’emploi aux États-Unis depuis une récession depuis des décennies.

Mais dans de nombreux secteurs de l’économie, il y a plus de consternation que de célébration. Un marché du travail extrêmement tendu est un défi pour les entreprises qui luttent pour revenir aux niveaux d’effectifs d’avant la pandémie. Pour les investisseurs et les décideurs politiques, cela pose une énigme, suggérant que la banque centrale pourrait devoir imposer des hausses de taux d’intérêt encore plus gigantesques, malgré d’autres signes de ralentissement de la croissance économique.

Depuis que la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire plus tôt cette année, les économistes ont débattu de l’ampleur du compromis entre l’inflation et l’emploi. Les actions de contrôle des prix de la Fed conduisent inévitablement à une croissance plus faible, pesant par extension sur le marché du travail. Jerome Powell, président de la Fed, insiste depuis longtemps sur le fait que l’étanchéité du marché du travail peut signifier qu’il existe un moyen par lequel les entreprises peuvent réduire leur demande de nouveaux travailleurs sans laisser un grand nombre de chômeurs. En d’autres termes, l’arbitrage entre inflation et emploi pourrait être moins sévère que lors des précédentes périodes de resserrement monétaire.

Un élément clé de ce débat est le niveau des offres d’emploi. Les postes vacants en juin ont fortement chuté à 10,7 millions, le niveau le plus bas en neuf mois, bien qu’il reste élevé par rapport aux normes historiques. Toutes choses étant égales par ailleurs, une baisse des postes vacants sans augmentation concomitante du chômage accréditerait l’opinion de la Fed selon laquelle la compensation pourrait être relativement faible. Le contrepoint est que la compensation ne fait que commencer, car la Fed a encore beaucoup de travail à faire pour contrôler l’inflation. Les prix à la consommation devraient avoir augmenté de près de 9 % le mois dernier, un peu moins qu’un sommet de quatre décennies.

Pour comprendre le débat, considérons le taux de chômage sans accélération de l’inflation, plus communément connu sous son acronyme, nairu, ou simplement comme taux de chômage naturel. Il fait référence au niveau de chômage le plus bas qu’une économie puisse supporter avant que l’inflation des salaires ne commence à s’accélérer. La notion de nairu il était autrefois au cœur de l’analyse économique et de la réflexion de la Fed sur les taux. Mais il est tombé en disgrâce avant la pandémie lorsque le chômage est tombé bien en deçà des hypothèses. nairu seuil sans hausse sensible de l’inflation. Dans une revue stratégique publiée en 2020, la Fed a indiqué que le concept ne figurerait plus en bonne place dans ses décisions politiques.

Cependant, la hausse de l’inflation au cours de l’année écoulée, conjuguée à la forte baisse du chômage, a nairu de nouveau sous les projecteurs. Le problème fondamental avec le taux de chômage naturel, et pourquoi certains s’opposent à son utilisation, est qu’il n’est pas observable. Au lieu de cela, les économistes doivent dériver des estimations de l’endroit où il est basé sur la relation entre le chômage et l’inflation au fil du temps. C’est forcément imprécis. Mais il y a de bonnes raisons de le faire nairu changé sensiblement plus haut au début de la pandémie.

À la mi-2020, le chômage a grimpé en flèche pour atteindre près de 15 %. Comme l’ont souligné Brandyn Bok et Nicolas Petrosky-Nadeau de la Réserve fédérale de San Francisco, dans des cadres conventionnels, un tel bond aurait justifié un ralentissement de l’inflation plus important que celui qui s’est réellement produit. En d’autres termes, le taux de chômage naturel semble avoir augmenté, limitant l’impact désinflationniste d’une forte augmentation du chômage. Ils ont estimé que nairu il a peut-être atteint 8 % en 2020, avant de retomber à 6 % fin 2021. L’économie connaît aujourd’hui le revers d’une forte hausse. nairu: forte inflation alors que le chômage baisse.

Les changements structurels dans la forme de l’économie pendant la covid aident à expliquer pourquoi le taux de chômage naturel a probablement augmenté pendant la pandémie. De l’essor du travail de livraison et d’entrepôt à la reprise ultérieure du travail dans les restaurants et les voyages, les employeurs ont eu du mal à suivre l’évolution rapide des besoins en personnel. Pour aggraver cela, il y a eu un changement dans ce que les gens attendent de leur travail, illustré par le passage à un travail plus à distance. Une réponse des entreprises, naturellement, a été d’offrir des salaires plus élevés. Les salaires horaires ont augmenté d’environ 5 % en termes nominaux par rapport à l’année précédente.

Un écart entre le taux de chômage mesuré de 3,5 % et le taux naturel estimé de 6 % implique que la pression salariale devrait rester élevée dans les mois à venir, entraînant une inflation encore plus tenace. Dans la foulée du dernier rapport sur l’emploi, les traders ont relevé leurs attentes de resserrement monétaire. Ils attribuent maintenant environ deux chances sur trois que la Fed procède à sa troisième hausse de taux consécutive de trois quarts de point lors de sa prochaine réunion en septembre.

Une interprétation pessimiste est que la Fed pourrait devoir continuer à augmenter les taux jusqu’à ce que le chômage mesuré approche nairu niveau. Si tel était le cas, des millions de personnes perdraient leur emploi. Une interprétation optimiste est que l’écart peut être comblé non pas avec une augmentation du chômage, mais avec nairu chute. Lors d’une conférence de presse à la suite de la dernière hausse des taux de la Fed en juillet, Powell a présenté ces perspectives plus optimistes : « Logiquement, si la pandémie et les turbulences sur le marché du travail ont fait augmenter le taux naturel, alors si le marché du travail se stabilise à la baisse, en principe vous devriez le voir descendre.

Le résultat est que les salaires sont au moins aussi importants que le chômage pour mesurer la santé du marché du travail américain aujourd’hui. Il est impressionnant de voir une telle croissance de l’emploi à ce stade du cycle économique. Mais ce n’est que si cela s’accompagne d’un relâchement des pressions salariales que la consternation fera place à la célébration.

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